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（报告出品方/作者：浙商证券，邓伟）
1.硅片龙头厚积薄发，G12助力光伏业务腾飞
1.1.公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头
半导体材料起家，降维切入光伏赛道。公司深耕单晶硅材料60余年，是我国最早的半导体材料生产厂商之一，凭借晶体技术优势切入光伏晶硅制造领域。公司主营业务围绕硅材料展开，坚持新能源材料和半导体材料双产业链发展。新能源板块包括太阳能硅片、太阳能电池片及组件、光伏电站的建设运营等；半导体板块包括半导体材料、半导体器件、半导体封装。在光伏领域，公司是全球光伏单晶硅片“双寡头”之一；在半导体领域，公司成为区熔单晶硅片综合实力全国第一、全球第三，集成电路硅片全国第一、全球第七。
光伏+半导体业务双轮驱动，公司两大主业营收高增长。-年，公司营业收入从67.83亿元增长至.57亿元，4年复合增长率29.46%；归母净利润从4.02亿元增长至10.89亿元，4年复合增长率28.29%。年前三季度，公司实现营业收入.89亿元，同比增长.46%；归母净利润27.62亿元，同比增长.29%。在原材料上涨背景下，公司营业收入仍保持强劲增长，主要原因系：（1）光伏板块产品规模加速提升，产品结构顺利转型；（2）半导体材料板块产能顺利释放，产销规模同比提升90%以上；（3）通过工业4.0在各板块投入应用，公司人均劳动生产率大幅提升；（4）体制改革基本完成，各项决策流程优化，经营提质增效。
新能源材料业务占比居于高位，半导体材料业务营收规模稳定增长。新能源材料为公司第一大收入来源，年营收占比达到88.31%。光伏、半导体材料业务营收规模合计占比超95%。年上半年，公司新能源材料业务实现营业收入.49亿元，营收占比92.06%；半导体材料业务实现营业收入8.55亿元，营收占比4.85%。
毛利率同步半导体、光伏两大业务产品技术升级，盈利能力稳步提升。-Q1-Q3公司销售毛利率分别为17.35%、19.49%、18.85%、20.02%，销售净利润率为5.74%、7.47%、7.74%、11.27%。除年受政策影响盈利能力有所下降外，整体呈现逐年上升的趋势。-H1，公司新能源材料业务毛利率分别为15.03%、17.87%、17.89%、20.21%；半导体材料业务毛利率分别为30.08%、25.66%、23.07%、23.38%。电力业务在营收结构中占比较少，但毛利率较高，超过55%。
1.2.控股股东及董事长多次增持，员工激励健全长效激励机制
TCL科技为公司控股股东，多次增持看好公司长期价值。年，中环股份原控股股东天津中环电子信息集团有限公司（简称“中环集团”）完成国有企业混合所有制改革，TCL科技收购中环集团%股权，通过中环集团间接持有公司25.30%股权，成为公司间接控股股东。年11月18日-年12月14日期间，TCL科技增持公司2.57%股权，间接+直接持股比例增加至27.87%。
年3月11日-年3月17日，中环集团增持公司1.93%股权，中环集团持股比例增加至27.23%，TCL科技间接+直接持股比例增加至29.8%。TCL科技一致行动人、董事长李东生先生于年3月24日-25日期间和年5月7日分别增持公司股票万股、37.5万股，两次增持后总计持股0.07%。截至年1月13日，TCL科技及其一致行动人合计控制公司28.03%股权（考虑定增和股份回购后）。
TCL科技助力公司财务费用及管理费用显著优化。混改落地后，公司全面向市场化体制转型，同时可利用TCL集团银行授信和产业链金融优势，经营效率全面提升。Q1公司财务费用率为2.24%，环比下降2.81pct，同比下降3.79pct；管理费用率为2.36%，环比下降1.66pct，同比下降0.55pct，Q3公司财务费用率进一步降至2.04%，管理费用率进一步降至1.80%。
回购股票用于员工持股计划或股权激励，健全长效激励机制。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，年6月和年1月，公司使用自有资金以集中竞价交易方式分别回购本公司股份万股、万股，用作员工持股计划或股权激励。回购方案将进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。
出台公司高管期权激励计划，进一步健全公司长效激励机制。年6月公司针对董事、高管及核心技术人员出台《年股票期权激励计划》，覆盖范围共计34人，期权激励计划总规模约为.68万份，对应股份总额的0.16%。该期权激励计划分两期执行，重点考核-年共36个月公司业绩，考核目标分别为年与年净利润同比增长率平均不低于30%，以及年与年净利润同比增长率平均不低于30%。年7月公司董事会判定激励计划授予条件已达成，成功向34位激励对象授予期权并完成登记工作。
已推行三期员工持股计划，将公司利益与核心骨干员工利益深度绑定。年及年，公司先后开展三期员工持股计划，主要针对核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才及其他公司所需的关键人才，分别覆盖员工总数人、人（不含预留份额）、人，三次持股计划涉及资金总额上限分别为0.26亿元、0.91亿元、3.24亿元。三期员工持股计划从公司的长远发展角度出发，健全长期有效的激励约束机制，实现公司、股东及员工利益一致性。（报告来源：未来智库）
2.双寡头格局稳固，大尺寸推动降本增效
2.1.碳中和进程提速，全球光伏需求加速放量
碳中和进程提速，-年全球及国内光伏装机有望超预期。年受硅料价格大幅上升影响部分需求可能延期至年，海外主要装机市场需求保持旺盛，国内大基地+分布式快速推进。-年，全球光伏新增装机分别有望达到GW、GW、GW、GW；我国光伏新增装机分别有望达到70GW、80GW、90GW、GW。
中国：“1+N”政策体系正式建立，风光大基地+分布式光伏共同推动国内光伏装机增长。年10月，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《国务院关于印发年前碳达峰行动方案的通知》出台，两部文件的发布宣告了碳达峰碳中和“1+N”政策体系的正式建立。《通知》指出，到年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比年下降18%。
风光大基地：第一批项目97.05GW申报完成，第二批项目申报开启。国家发改委、能源局确定第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目总规模为97.05GW，截至年底已开工约75GW，其余项目将在年第一季度开工。第二批新能源大基地申报已于年12月15日结束，要求已核准（备案）且能够在年开工建设，原则上能在年内建成并网，单体项目规模不小于1GW。
分布式光伏：经济性+整县分布式政策推动，国内分布式光伏市场空间广阔。分布式经济性凸显，在成本端，分布式光伏电站造价显著低于集中式电站；在收入端，工商业分布式多采用“自发自用，余电上网”模式，电价改革有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，分布式收益率将进一步提高。政策方面，年6月，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，明确了申报试点的条件：党政机关建筑/公共建筑/工商业厂房/农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于50%/40%/30%/20%。全国共报送试点县（市、区）个，年底前试点地区各类屋顶安装光伏发电的比例均达到要求的列为示范县。
年我国分布式光伏新增装机29GW，同比增长87%，占全部新增光伏发电装机的55%；其中，户用光伏新增装机21.5GW。我们预计“十四五”期间分布式新增装机合计有望超过GW。
2.2.硅片大型化推动降本增效，N型电池技术产业化提速
G12硅片开启光伏行业12英寸时代。光伏行业硅片尺寸一直跟随着半导体行业晶圆尺寸发展的步伐，伴随着半导体行业摩尔定律驱动，半导体行业晶圆尺寸不断变大，光伏行业尺寸也相应迭代。年8月，中环股份召开新品发布会，正式推出基于12英寸长晶技术的“夸父”系列硅片产品，包含M12（mm-f）、M10（mm-f）、M9（mm-f）三种规格。G12产品将整个产业链提升到全新的平台。
硅片技术难度更大，工艺、设备缺一不可，大幅提升技术壁垒。一方面，大尺寸硅片难点在于热场控制与工艺设计。径向温差是温度梯度在晶体半径上的积分，同样的热场，温度梯度不变，但拉晶的直径越大，径向温差就越大，拉晶越困难。同时，大直径拉棒会增加硅棒重量，一定程度上提高了硅棒结构损坏的风险，从而对生产企业的提拉工艺提出更高要求。拉晶效率和切片良率的提升需要更深的工艺积累；另一方面，大尺寸硅片制造对配套生产设备提出更高要求。大尺寸硅片在薄片化过程中难度更大，对切片机、金刚线及切割工艺提出了更高要求，以减少碎片率、TTV和线痕。
推动全产业链成本下降，为终端带来更高价值。在平价上网的大趋势下，大尺寸硅片和电池片的需求快速增长。大尺寸硅片可以有效降低全产业链成本，通过提高单串功率，降低非硅成本和光伏发电的系统BOS成本。随着硅片尺寸的增加，在制造端可以提升硅片、电池和组件生产线的产出量；在产品端，可以有效提升组件功率；在系统端，可以减少支架、汇流箱、电缆等成本。
以M10、G12为例，与M2硅片相比，两类硅片在电池环节分别有望带来2.31分/W、4.82分/W的非硅成本下降，下降幅度分别达10.40%、21.73%，在组件环节分别有望带来4.07分/W、5.87分/W的非硅成本下降，下降幅度分别达7.06%、10.17%，生产环节成本降幅分别有望达到3.68分/W、8.84分/W；在系统环节，M10、G12两类硅片与M2相比，分别有望带来19.46分/W、20.56分/W的BOS成本下降；生产叠加系统环节整体成本降幅分别有望达到23.13分/W、29.41分/W。
大尺寸光伏硅片迭代加速，渗透率提升有望超预期。年市场硅片尺寸主要为.75mm及mm，合计占比达77.7%，mm、mm两类大尺寸硅片合计占比约4.5%，预计年其占比有望超过85%，到年有望超过95%。电池片、组件龙头厂商纷纷布局大尺寸产品，出货占比大幅提升。根据PVInfoLink预测，到年，电池片年产能将高达GW，组件年产能将达到GW。
薄片化快速推进，有利于降低硅耗和硅片成本。在金刚线切割技术的助力下，薄片化已成为硅片技术共同瞄准的技术创新方向之一。根据中环股份发布的《技术创新和产品规格创新降低硅料成本倡议书》，薄片可以大幅降低硅耗和硅片成本，硅片厚度从μm减薄至μm，可以覆盖多晶硅料8元/kg的价格涨幅，减轻下游产业链的成本压力。如产业链内全规格单晶硅片全面转换到μm厚度，预计可节省6.8%的硅使用量，以G12产品功率测算全行业可增加20GW/年以上产出。根据CPIA统计，年，P型单晶硅片平均厚度为μm，N型硅片平均厚度为μm。年，P型单晶硅片平均厚度降至μm，，N型硅片平均厚度降至μm。
电池技术迭代风口来临，N型电池有望接替P型电池成为主流技术。传统的P型电池使用硼掺杂的硅片基底，初始光照后容易形成硼-氧对，在硅片基底中捕获电子以形成复合中心，从而导致光致衰减。当前PERC电池效率已逼近极限，其成本下降速度也有所放缓。而N型电池硅片基底掺磷，几乎没有硼-氧对形成的复合中心损失，光致衰减得到了极大优化，TOPCon、HJT的理论极限效率分别为28.7%、27.5%，远高于PERC的理论极限效率24.5%。当前N型电池最有望接替P型电池，成为下一代主流技术。
N型高效电池产业化提速，年N型产能有望超过60GW。随着TOPCon、HJT电池设备和材料的国产化替代加速，电池技术工艺渐进成熟，TOPCon、HJT等N型电池市占率有望快速提升。当前国内外龙头已经开始加速N型电池产能的产能建设节奏，根据PVInfolink预测，年TOPCon、HJT产能分别有望超过40GW、15GW，N型产能有望超过60GW。
N型高功率产品迎来成长期。高功率组件研发成为行业共识。从年光伏组件招标型号来看，W以上组件招标占比超80%，大尺寸高功率组件占据明显优势。当前尺寸产品在功率范围、企业数量和技术类别上部署领先，天合光能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、东方日升、中来股份等企业均在加速布局下一代W+N型组件，组件迈向W+可期。未来随着产能比重快速提高，叠加N型电池技术的普及，超高功率时代已势不可挡。
2.3.双寡头格局稳固，原材料成本压力有望缓解
硅片环节中环股份、隆基股份双寡头格局稳固。硅片环节是光伏产业链中集中度最高的环节。年，前五家硅片企业产量均超过10GW，CR5达到88.1%。隆基股份和中环股份双寡头格局稳固，按照产量口径，市占率合计超过50%。年以来，龙头企业扩产步伐加快，且扩产单体规模增大。预计至年，隆基股份形成单晶硅片产能GW，中环股份形成单晶硅片产能GW。垂直一体化厂商晶科能源、晶澳科技至年分别形成硅片产能40GW、45GW。随着新建产能的释放以及单晶产品、大尺寸产品的快速迭代，强者恒强的产业趋势愈加显著。
多晶硅新增产能如期投放，硅料价格价格有望持续回落。年多晶硅保持供需偏紧状态，随着新增产能释放，年紧平衡状态有望逐步缓解。根据测算，Q1-Q4有效产能利用率分别为83%、75%、77%、89%，年全年有效产能利用率约86%。根据测算，-年有效产能利用率分别有望降至65%、63%、64%，价格有望随供需结构改善而逐步回落至合理区间。（报告来源：未来智库）
3.G12产能放量推动市占率提升，技术与成本全面领先
3.1.G12产能加速放量，产能布局行业领先
年起单晶硅片销量全球第一。在行业总体产能结构性过剩的情况下，公司凭借技术、成本优势维持较高的产能利用率，基本处于满产状态。-年，公司产量、销量显著增长，产销率均维持在90%以上。、-年，公司分别凭借5.17亿片、12.4亿片、29.2亿片、51.4亿片、63.3亿片的单晶硅片外销量成为全球销量第一。
晶体产能：内蒙五期50GW产能爬坡完成，宁夏六期50GW项目加速推进。内蒙五期50GW单晶硅片项目于年底达到满产状态。年，公司非公开发行股票募集资金90亿元，用于50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目（宁夏中环六期项目），年底开始投产，预计年全部达产。预计到年，公司晶体产能将达到GW，其中产品产能将达到GW，占比86%。
切片产能：积极推动G12光伏晶片新项目的建设以配套内蒙及宁夏晶体产能。年11月，公司DW智慧工厂（天津三期）项目开工，投资总额预计将超过30亿元，规划切片产能25GW。年1月12日，公司全资子公司天津环欧向公司控股子公司中环应材中环应材增资12.5亿元。中环应材作为项目实施主体投资建设宜兴四期年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目。本次投资后G12硅片规划产能将超过GW，其中天津地区超过50GW、内蒙地区超过25GW、江苏地区超过30GW。
3.2.多因素驱动盈利能力持续提升，运营效率优化
（1）产能结构：产能建设提速，年底总产能有望达到GW。截至年三季度末，公司单晶总产能由年底的55GW提升至73.5GW，其中产能占比由40%提升至59%。G12硅片的市场渗透率由年初的6%提升至年三季度末的20%，公司在G12硅片的市场占有率超过90%。预计至年，公司总产能有望达到GW，通过技术能力提升，公司产能规模有望在现有预期基础上进一步提升。
（2）项目运营模式：宁夏六期项目采用“代建+租赁+回购”模式，有效降低初始投资资金需求。中环五期及以前项目建设采用自建模式，单GW投资金额较高，资金需求量大，折旧和摊销成本较高。宁夏中环六期项目采用“代建+租赁+回购”运营模式，单GW投资金额预计下降至约2.4亿元，将有效降低初始投资资金需求，向轻资产运营模式转型。
（3）智能制造和技术创新：深化工业4.0应用，技术创新成效显著。公司依托工业4.0及智能制造优势，围绕设备理论产能提升、产品质量升级和成本下降开展技术创新，实现人均劳动生产率、产品质量一致性提升、原辅料消耗有效改善，工厂运营成本持续下降。H1，公司单台月产相对于年末提升16%，单位产品硅料消耗同比H1下降近2%，单台月产硅片A品率大幅提升。公司在天津和内蒙地区实施的钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目G12产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到0万元/人/年以上。
3.3.技术引领，大型化+薄片化+N型硅片全面领先
率先推出尺寸硅片引领大型化进程，核心专利保护体系贯穿产品创新周期。公司于年4月提出将尺寸产品应用于光伏的概念，并在年7月试制成功，年8月进行产品发布，年12月完成客户验证，目前已成为全球最大的尺寸硅片供应商。项目针对晶体、晶片、电池及叠瓦组件的制备工艺、专用设备、产品特性等方面进行了全方位的专利布局，截至年6月，累计申请专利件，已授权件。
公司薄片化推进迅速，P型μm逐步转为主流尺寸。面对年以来原生多晶硅材料价格持续上涨的形势，中环积极推动薄片化进程，配合下游客户逐步推动μm、μm和μm厚度单晶硅片的应用，缓解下游电池、组件客户的成本压力。公司的工业4.0切片工厂已经具备超薄硅片生产的工艺积累和制造经验，可以实现全规格单晶硅片的薄片化生产能力。年12月2日，中环在硅片报价中首次增加μm厚度硅片报价，以尺寸硅片为例，μm厚度硅片与μm厚度硅片相比单片价格下降0.2元。
公司N型硅片持续领先，市占率全球第一。公司目前量产的N型硅片厚度主要为-μm。年，公司N型硅片全球市占率60%，预计年N型产品全市场占有率达70%以上，保持市占率全球第一。年11月，公司子公司环欧国际与金刚玻璃子公司吴江金刚玻璃签订《单晶硅片销售框架合同》，约定在年度向吴江金刚玻璃销售N型G12硅片（尺寸，厚度μm），合计数量不少于万片，预估合同总金额约6.67亿元（含税）。薄片+mm硅片形成组合拳，将有助于G12光伏产业链上下游企业协同发展，推动光伏硅片行业薄片化趋势。
4.“G12+叠瓦”双技术优势叠加，定位差异化高效组件制造
叠瓦技术有效提升组件受光面积和发电性能。高效组件技术的两个发展方向分别为：1）提高发电效率，如多主栅组件和半片组件；2）提高发电密度，如叠瓦组件。叠瓦技术是利用激光切割将整片电池切成多个小片。小片电池相较半片拥有更小的电流、更低的热损耗。叠瓦组件通过导电胶连接将电池片叠层排布，实现“零”片间距，相同版型可较其他类型组件多放置5%的电池片，提升了组件有效受光面积和发电性能，并提高了电池串柔性。
高效叠瓦组件带来系统投资成本下降，产品带来更低LCOE表现。采用高效叠瓦组件，可以减少直流电缆用量、支架及基础、汇流箱数量、安装工程，实现更大容量方阵和更高容配比，使得系统投资成本大幅下降。以MW、二类资源区、首年发电小时数为条件进行测算，中环G12-W叠瓦组件系统投资成本0.元/W，而行业内M10-W组件系统投资成本为0.元/W。
中环收购MAXEON完善全球布局，走向制造全球化。年，道达尔（Total）将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的MAXN。年，中环股份以自有资金认购Maxeon增发的股本，认购后持股比例为28.85%，成为其第二大股东。年，Maxeon发行.4万股用于Maxeon电池组件项目资本性支出等。中环股份通过全资子公司中环新投向Maxeon增资万美元认购增发新股万股，认购后公司持股变更为26.%。
Maxeon具有IBC、叠瓦两大技术平台，主要定位高端市场。目前Maxeon拥有两大系列组件产品——Maxeon系列和P系列，其中Maxeon系列产品均采用IBC技术路线，发电效率处于行业最高水准，P系列产品均采用叠瓦技术，拥有更高的性价比。Maxeon产品主要定位于高端市场。年，Maxeon在北美、欧洲中东和非洲、亚太、其他地区的销售占比分别为27.9%、37.0%、30.3%、4.8%，Maxeon系列、P系列产品营收占比分别为65.5%、34.5%。
公司掌握独家授权叠瓦专利技术，打造“G12+高效叠瓦”双技术平台。叠瓦组件专利壁垒和技术难度都较高。公司依托G12大尺寸硅片的供应链优势，以及SunPower独家授权的叠瓦专利技术优势，打造了行业领先的“G12+高效叠瓦”双技术平台，以差异化产品保持持续的性能领先。年6月，公司控股子公司环晟光伏推出最高功率达到W的叠瓦3.0组件系列，量产组件效率超21%，最高转换效率达21.8%以上。
加速推进G12叠瓦组件产能布局，年产能有望超过20GW。年，公司叠瓦组件累计出货超过4GW，产品远销至海内外超过38个国家和地区。截至年三季度末，江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能实现6GW；天津地区投建的G12高效叠瓦组件项目已正式进入投产阶段。未来公司将继续加强叠瓦产品供应能力。预计年底公司叠瓦组件产能将达到14GW，G12占比超过85%，年叠瓦组件产能有望超过20GW。
5.盈利预测
1、新能源材料业务
公司新能源材料业务主要包括光伏硅片及光伏组件业务。
（1）光伏硅片业务
公司是全球光伏硅片龙头，截至年底，公司光伏硅片产能达到88GW，随着内蒙五期50GW项目产能持续提升，以及宁夏六期50GW项目逐步投产，我们预计-年底公司光伏硅片产能分别有望达到GW、GW，考虑产能爬坡节奏，我们假设-年公司光伏硅片出货量分别为55GW、90GW、GW。成本方面，上游多晶硅新增产能释放，价格进入下降通道，原材料成本下降，同时公司新产能投产拉低平均生产成本，我们假设-年，光伏硅片单W成本分别为0.45元、0.32元、0.29元。毛利率方面，综合考虑双寡头格局维持以及公司硅片的竞争优势，假设-年光伏硅片毛利率分别为23.6%、25.3%、25.5%。
（2）光伏组件业务
公司光伏电池组件业务处于培育品牌和渠道阶段，出货量有望迎来快速增长，我们假设-年组件出货量分别为5GW、11GW、14GW。综合考虑上游多晶硅环节价格下降以及产业链技术进步带来的降本效应，假设-年，光伏组件出货均价（含税）分别为1.80元/W、1.60元/W、1.45元/W。毛利率方面，随着公司天津和宜兴新增产能逐步投产，规模效应越来越强，假设-年，公司组件业务毛利率分别为8%、13%、13%。
综上，预计-年，新能源材料业务营业收入分别为.75亿元、.28亿元、.42亿元，同比增速分别为.70%、34.06%、26.25%，毛利率分别为20.65%、21.%、22.04%。
2、半导体材料业务
半导体材料业务主要产品为4-12英寸半导体硅片。按照公司产能规划，年底，4-6英寸、8英寸、12英寸半导体硅片产能分别达到60万片/月、70万片/月、17万片/月，到年底，4-6英寸、8英寸、12英寸半导体硅片产能分别达到万片/月、万片/月、60万片/月。考虑产能爬坡节奏及下游客户开拓进展，我们假设-年，公司半导体硅片出货量分别为万片/月、万片/月、万片/月。
综合考虑8英寸及12英寸产品占比提升以及半导体产业链周期上行，假设-年，半导体硅片单片价格分别为元/片、元/片、元/片，年开始，公司12英寸半导体硅片逐步起量，由于量产规模尚不具备规模效应，毛利率较低，对半导体硅片业务毛利率形成一定影响，年，半导体材料业务毛利率为23%，在此基础上，假设-年毛利率分别为22%、21%、21%。
综上，预计-年，半导体材料业务营业收入分别为22.40亿元、34.68亿元、52.56亿元，同比增速分别为65.86%、54.82%、51.56%。
3、半导体器件业务
根据公司年5月22日发布的《关于关联方向天津环鑫科技发展有限公司增资的公告》，公司将半导体器件业务从合并范围内剥离，因此从年下半年开始半导体器件业务不再属于主营业务范围。
4、发电业务
发电业务主要为公司自持的光伏电站发电收入。截至年底，公司光伏电站累计并网.82MW，假设年公司光伏电站等效装机规模为.82MW，其后每年公司光伏电站累计并网规模每年增加MW，年及以后新并网项目上网电价按当地燃煤标杆电价上网，摊低平均度电价格及毛利率，因此假设-年，公司发电业务度电价格分别为0.85元/kwh、0.80元/kwh、0.75元/kwh。发电业务毛利率分别为57%、56%、55%。
5、其他业务
其他业务主要为销售废品等杂项收入，营业收入体量较小，规模及盈利能力较为稳定。参照年数据，假设-年其他业务营业收入为1.80亿元，毛利率维持在7%。
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